唐山三友化工股份有限公司

作為我國PVC生產(chǎn)的主要原料，電石價格的提升對PVC價格起到了重要支撐作用。當前原料電石市場全面上漲，對PVC市場的影響也在不斷加劇,但鑒于PVC期現(xiàn)市場價差過大，筆者認為反彈是較好的拋空時機。

　　原料成本對PVC價格的影響

　　從現(xiàn)貨成本考慮，電價上漲對PVC成本產(chǎn)生了根本性支撐。去年11月中旬國家發(fā)改委公布公告稱自11月20日起，全國非居民電價每度平均提高2.8分錢，同時東部電廠將下調(diào)，西部電廠將上調(diào)。在電石法PVC中，電石的成本所占比例很大，約占70％-75％，標耗為1.5t電石生產(chǎn)1t電石法PVC，實耗為1.65t左右電石產(chǎn)出1tPVC。電石生產(chǎn)是高能耗產(chǎn)業(yè)，每噸需耗電3500千瓦時，電力成本約占電石生產(chǎn)總成本的60％。電價每上漲1分/度，折算每噸PVC成本上漲75元。成本分析如下：電石法PVC成本=[(電石成本+成本)/0.8+管理費用]×1.17=[(1.5×電石價格+0.76×單價)/0.8+管理費用]×1.17

　　在整體電石法PVC生產(chǎn)流程中，每噸耗電量約在6000—6500千瓦時。其中電石占到較大的比重，約為3500千瓦時，2500千瓦時，PVC合成耗電500千瓦時。電石法生產(chǎn)PVC在國內(nèi)又占據(jù)著主要份額，主要集中于西北、西南、華北、華中及華東部分地區(qū)。電價上調(diào)將電石生產(chǎn)成本提高40—60元/噸，而東部電價下調(diào)將部分抵消電石成本上揚所帶來的成本抬高。

　　由此可以看出，“成本支撐”概念存在泡沫。業(yè)內(nèi)有一種直觀的估算生產(chǎn)成本的方法：電石成本+1500元，如果PVC價格超過這條線，上游廠家就有利潤可維持生產(chǎn)經(jīng)營。隨著電價上調(diào)，電石價格有所上揚。目前電石價格盤整時間較長，電價上調(diào)對市場的沖擊已消化完畢。雖然電石貨源仍略顯緊張，但價格已經(jīng)企穩(wěn)，在電價上調(diào)之后，電石法PVC的主流生產(chǎn)成本在6100—6600元/噸，加上運輸費用，華東、華南地區(qū)電石法PVC合理價格應在6600—7100元/噸。而當前1003合約PVC價格達到7600-7700，1005合約達到8000左右，由此看出，電價上調(diào)導致的“成本支撐”的概念并不足以支撐如此高的期貨價格。

　　運輸成本對PVC價格的影響

　　期貨價格反季節(jié)上漲的關鍵原因是運力緊張和庫存低。從去年10月開始，PVC消費量大的華南、華東地區(qū)庫存一直很少，市面貨源緊張。而去年11月上旬的席卷大半個中國的一場大雪改變了市場格局。鐵路運力集中運煤運油，北方的PVC粉不能南下銷售。從目前情況來看，鐵路運力依然緊張，北方PVC粉依然不能南下。從下表可以看出PVC產(chǎn)地價低，消費地價高，地區(qū)間價格差異明顯。

　　華東、華南PVC消費地價格比PVC產(chǎn)地高出500元/噸，遠高于正常時期價差。這種現(xiàn)象揭示出目前價格上漲的焦點并不在供求、成本等基本面上，而是運輸不通暢和前期整個行業(yè)庫存過低這兩個因素所造成的。

　　而遠月價格升水過高，則存在套利空間：PVC1003相對1002合約升水偏高，目前維持在110-160，而正常的的升水應該在30—100，升水高于100即有套利空間。計算如下：

　　倉儲費用：30元。買入2月倉單，在3月交割，倉儲費30元/噸。

　　資金利息：按照目前1002合約7600/噸的價格，資金利息大概70元。

　　PVC期貨上市以來交割順暢，賣出者實力強大，交易所庫存超過12.5萬噸，過高升水反映出遠期價格有失理性。

　　結(jié)論

　　綜合以上分析，筆者認為當前過高的期貨價格已經(jīng)透支了成本上調(diào)、通貨膨脹等利好因素的預期，后期PVC期價回歸基本面是必然之舉。操作上，建議者逢高做空。